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2026-10-09

2026年大部分时间里，市场看空美国发电企业的逻辑可以概括为一句话：没有企业愿意在PJM（美国中东部电力互联区域）电网区域签署数据中心长期购电协议（PPA）。上周，亚马逊打破了这一僵局。本周二，谷歌也加入了进来，而且这笔交易的规模是亚马逊的五倍多。高盛分析师Wijaya在亚马逊协议公布后曾说过一句话：我们都知道，电力行业的市场风向能够以多快的速度发生转变。而现在，仅仅一周时间，市场风向已经连续发生了两次变化。更重要的是，真正关键的催化剂尚未到来。 10月12日，美国联邦能源监管委员会（FERC）预计将就PJM大型用电负荷监管框架作出裁决。如果IRAS机制最终获得批准，且基本保留目前提出的监管要求，那么从2027年年中开始，所有在PJM电网区域建设的大型数据中心，都必须自行确保新增电力供应，否则就需要接受在电网紧急情况下被优先限电的安排。但美国现有核反应堆的数量终究有限，可以签署长期购电协议的核电资源也并非取之不尽。因此，我们认为，谷歌此次采购的3590兆瓦，很可能只是未来采购规模的下限，而非上限。短短七天内，两家超大规模云计算企业已经先后与美国最大的核电运营商签署长期协议。与此同时，

2026年大部分时间里，市场看空美国发电企业的逻辑可以概括为一句话：没有企业愿意在PJM（美国中东部电力互联区域）电网区域签署数据中心长期购电协议（PPA）。上周，亚马逊打破了这一僵局。本周二，谷歌也加入了进来，而且这笔交易的规模是亚马逊的五倍多。高盛分析师Wijaya在亚马逊协议公布后曾说过一句话：我们都知道，电力行业的市场风向能够以多快的速度发生转变。而现在，仅仅一周时间，市场风向已经连续发生了两次变化。更重要的是，真正关键的催化剂尚未到来。 10月12日，美国联邦能源监管委员会（FERC）预计将就PJM大型用电负荷监管框架作出裁决。如果IRAS机制最终获得批准，且基本保留目前提出的监管要求，那么从2027年年中开始，所有在PJM电网区域建设的大型数据中心，都必须自行确保新增电力供应，否则就需要接受在电网紧急情况下被优先限电的安排。但美国现有核反应堆的数量终究有限，可以签署长期购电协议的核电资源也并非取之不尽。因此，我们认为，谷歌此次采购的3590兆瓦，很可能只是未来采购规模的下限，而非上限。短短七天内，两家超大规模云计算企业已经先后与美国最大的核电运营商签署长期协议。与此同时，美国独立发电商股票的估值仍然只有约7倍EBITDA，而铀相关股票的投资者仓位也处于低位。市场目前实际上面临两种截然不同的判断。一种可能是市场定价正确：政治因素和监管机构将继续限制独立发电商的发展，使这一板块长期处于估值折价状态。另一种，也是我们认为可能性大得多的情况，是其他大型科技企业即将加入竞争，排队争夺同一批核电资源。当然，监管风险仍然存在。毕竟，FERC此前已经推迟过一次RBP机制的实施，也完全可能再次延后相关决定，这需要持续的跟踪观察。

小米集团(01810.HK)涨幅持续扩大，现涨超8%。

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