日本5月美債持倉降至1.1431萬億美元，單月減少668億美元，較2月高點回落約962億美元，確實是近期最明顯的海外官方持倉收縮之一。中國持倉小幅回升至6593億美元，但仍處在歷史低位附近，說明中日兩大傳統官方買家對美債的配置力度都不如過去。 但這不能簡單解讀爲“外國資金正在全面拋棄美債”。5月外國持有美債總額仍小幅上升，且外國投資者當月仍淨買入長期美債。真正變化在於需求結構：私人資金仍在買入美國資產，官方部門尤其是日本這類儲備型買家出現階段性減持。 對市場而言，壓力不在於單月拋售本身，而在於邊際買盤變得不穩定。當美國財政赤字和國債供給維持高位時，如果日本、中國等低成本官方買家繼續減少配置，美債就需要更高收益率吸引養老金、基金、銀行和私人海外資金接盤。這會推高期限溢價，對長端美債收益率形成中期上行壓力。

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