9月3日,美國30年期國債收益率爲5.25%,日本30年期國債市場收益率約4.05%,同期新債拍賣平均收益率爲4.079%。表面看,美債多出約120個基點,似乎更有吸引力。
但對負債以日元計價的日本壽險公司,真正需要比較的是匯率對衝後的收益。美國1年期國債收益率約4.11%,日本1年期國債約1.56%,按兩國短端利差粗略估算,對衝美元敞口每年需要付出約255個基點。這樣算下來,美債套保後收益約爲2.70%,反而比直接持有30年期日債低約135個基點。這組案例說明,決定日本資金是否購買美債的,不只是美日長債收益率差,還包括短端利差和外匯對衝成本。隨着日本長債收益率上升,本土債券已經能夠更好地匹配日元負債,日本壽險和養老金繼續增配套保美債的動力自然下降。路透數據顯示,截至8月22日,日本投資者年內淨賣出約3萬億日元海外債券,國內收益率上升和套保成本高企正推動部分資金迴流。