2026年大部分時間裏，市場看空美國發電企業的邏輯可以概括爲一句話：沒有企業願意在PJM（美國中東部電力互聯區域）電網區域簽署數據中心長期購電協議（PPA）。上週，亞馬遜打破了這一僵局。本週二，谷歌也加入了進來，而且這筆交易的規模是亞馬遜的五倍多。高盛分析師Wijaya在亞馬遜協議公佈後曾說過一句話：我們都知道，電力行業的市場風向能夠以多快的速度發生轉變。而現在，僅僅一週時間，市場風向已經連續發生了兩次變化。更重要的是，真正關鍵的催化劑尚未到來。 10月12日，美國聯邦能源監管委員會（FERC）預計將就PJM大型用電負荷監管框架作出裁決。如果IRAS機制最終獲得批准，且基本保留目前提出的監管要求，那麼從2027年年中開始，所有在PJM電網區域建設的大型數據中心，都必須自行確保新增電力供應，否則就需要接受在電網緊急情況下被優先限電的安排。 但美國現有核反應堆的數量終究有限，可以簽署長期購電協議的核電資源也並非取之不盡。因此，我們認爲，谷歌此次採購的3590兆瓦，很可能只是未來採購規模的下限，而非上限。短短七天內，兩家超大規模雲計算企業已經先後與美國最大的核電運營商簽署長期協議。與此同時，

2026年大部分時間裏，市場看空美國發電企業的邏輯可以概括爲一句話：沒有企業願意在PJM（美國中東部電力互聯區域）電網區域簽署數據中心長期購電協議（PPA）。上週，亞馬遜打破了這一僵局。本週二，谷歌也加入了進來，而且這筆交易的規模是亞馬遜的五倍多。高盛分析師Wijaya在亞馬遜協議公佈後曾說過一句話：我們都知道，電力行業的市場風向能夠以多快的速度發生轉變。而現在，僅僅一週時間，市場風向已經連續發生了兩次變化。更重要的是，真正關鍵的催化劑尚未到來。 10月12日，美國聯邦能源監管委員會（FERC）預計將就PJM大型用電負荷監管框架作出裁決。如果IRAS機制最終獲得批准，且基本保留目前提出的監管要求，那麼從2027年年中開始，所有在PJM電網區域建設的大型數據中心，都必須自行確保新增電力供應，否則就需要接受在電網緊急情況下被優先限電的安排。 但美國現有核反應堆的數量終究有限，可以簽署長期購電協議的核電資源也並非取之不盡。因此，我們認爲，谷歌此次採購的3590兆瓦，很可能只是未來採購規模的下限，而非上限。短短七天內，兩家超大規模雲計算企業已經先後與美國最大的核電運營商簽署長期協議。與此同時，美國獨立發電商股票的估值仍然只有約7倍EBITDA，而鈾相關股票的投資者倉位也處於低位。 市場目前實際上面臨兩種截然不同的判斷。一種可能是市場定價正確：政治因素和監管機構將繼續限制獨立發電商的發展，使這一板塊長期處於估值折價狀態。另一種，也是我們認爲可能性大得多的情況，是其他大型科技企業即將加入競爭，排隊爭奪同一批覈電資源。當然，監管風險仍然存在。畢竟，FERC此前已經推遲過一次RBP機制的實施，也完全可能再次延後相關決定，這需要持續的跟蹤觀察。