1、商汤上半年经营亏损达到13.38亿元，明显高于此前预计的8.78亿元，主要因为研发投入高，预计核心经营业务要到2028年才开始实现正的经营利润。 2、AI模型 + Token Factory + 智能体的完整体系和收入增长值得肯定，但未来能不能把这些增长真正变成稳定利润，还要看研发费用下降、客户持续付费以及业务规模扩大能否兑现。 3、目标价下调至2.03港元（年内连续第三次下调），目前股价（1.23港元）约按2027年收入的6倍交易（2027年预期收入83.865亿元人民币），而距离2027年市销率9倍不远了，高盛认为积极因素已经较多反映在估值中，因此维持中性评级。（高盛9月16日报告）

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