1、商湯上半年經營虧損達到13.38億元，明顯高於此前預計的8.78億元，主要因爲研發投入高，預計核心經營業務要到2028年纔開始實現正的經營利潤。 2、AI模型 + Token Factory + 智能體的完整體系和收入增長值得肯定，但未來能不能把這些增長真正變成穩定利潤，還要看研發費用下降、客戶持續付費以及業務規模擴大能否兌現。 3、目標價下調至2.03港元（年內連續第三次下調），目前股價（1.23港元）約按2027年收入的6倍交易（2027年預期收入83.865億元人民幣），而距離2027年市銷率9倍不遠了，高盛認爲積極因素已經較多反映在估值中，因此維持中性評級。（高盛9月16日報告）

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