核心结论：蔚来与吉利控股达成换电和充电业务战略合作，换电业务前景更光明，维持买入评级和目标价8.6美元。 1. 交易结构：吉利控股以旗下易易互联科技（商用车换电服务商）100%股权，加6.4亿元人民币，认购蔚来能源新发行股权，交易后持股30%，蔚来持股63.6%，蔚来能源估值达160亿元。吉利持股比例与运营里程碑挂钩，最差降至20%，最好可增资6.4亿元将持股升至34%。同时蔚来认购吉利旗下浙江浩瀚能源新发行股权，持股10%，资金用于购买蔚来充电资产。 2. 野村观点：吉利未来可能推出换电车型，探索车电分离（BaaS）模式，蔚来换电基础设施覆盖将加速。充电资产整合将提升双方运营效率。这是继广汽与一汽潜在合作后，9月中国车企合作的又一案例，行业从竞争走向合作共享，利好整体运营效率。蔚来新车型如ES9已展现良好表现，若需求复苏，有望在高端市场取得好成绩。（野村9月28日报告）

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