野村证券指出，全球铝产业链出现明显价格分化。中东冲突推动原铝价格维持高位，但氧化铝价格却相对疲弱。目前氧化铝价格约相当于伦敦金属交易所（LME）铝价的10%—12%，低于过去约14%—16%的常见水平，有利于扩大原铝冶炼环节的利润空间。 报告对比了三轮供应冲击。2018年，海德鲁巴西氧化铝厂减产推动氧化铝价格大幅上涨，原铝价格反应有限；2024年，几内亚铝土矿出口受阻使氧化铝价格占原铝价格的比例一度接近30%。而2026年中东冲突主要冲击原铝供应，铝价上涨并未伴随氧化铝价格同步走强，形成截然不同的产业链利润分配格局。 野村认为，当前价格结构有利于原铝冶炼企业，尤其是具备稳定原料供应和低成本能源的一体化生产商。报告同时指出，独立冶炼企业仍面临原料采购和能源成本波动风险。若原铝与氧化铝价格分化持续，冶炼环节有望获得更大的盈利改善空间。

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