野村證券指出，全球鋁產業鏈出現明顯價格分化。中東衝突推動原鋁價格維持高位，但氧化鋁價格卻相對疲弱。目前氧化鋁價格約相當於倫敦金屬交易所（LME）鋁價的10%—12%，低於過去約14%—16%的常見水平，有利於擴大原鋁冶煉環節的利潤空間。 報告對比了三輪供應衝擊。2018年，海德魯巴西氧化鋁廠減產推動氧化鋁價格大幅上漲，原鋁價格反應有限；2024年，幾內亞鋁土礦出口受阻使氧化鋁價格佔原鋁價格的比例一度接近30%。而2026年中東衝突主要衝擊原鋁供應，鋁價上漲並未伴隨氧化鋁價格同步走強，形成截然不同的產業鏈利潤分配格局。 野村認爲，當前價格結構有利於原鋁冶煉企業，尤其是具備穩定原料供應和低成本能源的一體化生產商。報告同時指出，獨立冶煉企業仍面臨原料採購和能源成本波動風險。若原鋁與氧化鋁價格分化持續，冶煉環節有望獲得更大的盈利改善空間。

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