微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta的五年期CDS平均利差，已由2025年底約41個基點升至接近68個基點；同期北美投資級CDX指數僅由約50升至53個基點。這說明 債市並非全面擔憂企業信用，而是在單獨提高對超大規模雲廠商的風險補償。 看多邏輯在於，GPU算力仍供不應求，部分租賃價格明顯上漲。隨着舊合同到期並重新定價，雲收入和經營現金流可能加速，爲AI資本開支提供更多內部資金。但現貨價格高於長期合同，並不意味着所有存量算力都能同步漲價：大客戶折扣、芯片迭代和新增供給都可能限制提價空間。與此同時，五大雲廠商2026年資本開支預計超過6900億美元，債務融資佔比也在上升。 因此，這輪利差走闊更像是商業模式重新定價 。債市要驗證的是算力漲價和雲收入增長能否快於資本開支、折舊與融資成本。關鍵指標包括經營現金流對資本開支的覆蓋、算力利用率，以及合同重定價能否轉化爲利潤。

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