微软将在今晚美盘后公布财报，德意志银行维持对微软的“买入”评级，目标价定为550美元。由于AI投资，此次财报毛利率料将同比收窄2.4个百分点至66.2%，但严格的费用控制将使营业利润率保持在44.0%的韧性水平。
德银认为微软20倍的远期市盈率已经极具吸引力，预计未来几年每股收益（EPS）将保持中双位数增长。市场对以下几点的担忧已经超过合理水平：
1、虽受内存涨价影响，但德银将其2027财年资本支出预测上调至2380亿美元，强调约2/3的投入用于创收资产，且可通过AI基础设施的强劲定价和费用控制来抵消毛利压力。
2、至于过度依赖OpenAI的风险，德银认为OpenAI与微软的合同期较长，只看未来24个月，OpenAI在积压订单中的实际占比约25%-30%，明显低于市场认为的45%。
3、业务层面，2027第一财季收入预计将达到896亿美元，增速提升至15.5%。Azure预计增长40-41%，当前增长主要受限于供应（算力容量）而非需求。M365受Copilot采用、E3向E5迁移以及新出的E7套餐推动，ARPU（每用户平均收入）持续增长。
综合来看，虽然个人计算（MPC）板块略显疲软，但微软通过全栈AI变现和严格的运营成本管理，正处于利润持续复利增长的理想轨道上。
